Khi cơn sốt AI đẩy giá cổ phiếu toàn cầu lên mức cao kỷ lục, các trung tâm dữ liệu cần thiết để vận hành công nghệ này ngày càng được tài trợ bằng nợ, làm gia tăng lo ngại về rủi ro.
Một báo cáo của UBS tháng trước cho biết các giao dịch tài trợ dự án và trung tâm dữ liệu AI đã tăng vọt lên 125 tỷ đô la Mỹ tính đến thời điểm này trong năm, từ 15 tỷ đô la Mỹ trong cùng kỳ năm 2024, với nguồn cung từ lĩnh vực này dự kiến sẽ đóng vai trò then chốt đối với thị trường tín dụng vào năm 2026.
“Tín dụng công và tư dường như đã trở thành nguồn tài trợ chính cho các khoản đầu tư AI, và sự tăng trưởng nhanh chóng của nó đã làm dấy lên một số lo ngại,” Anton Dombrovskiy, chuyên gia danh mục đầu tư trái phiếu tại T. Rowe Price, cho biết.
“Mặc dù cho đến nay, sự gia tăng nguồn cung đã được đáp ứng bởi nhu cầu tương đối lành mạnh, nhưng đây là lĩnh vực cần theo dõi, đặc biệt là khi tính đến các ước tính về nhu cầu tài chính lớn,” Dombrovskiy nói thêm.
Ngân hàng Anh đã cảnh báo rằng vai trò ngày càng tăng của nợ trong cơn sốt cơ sở hạ tầng AI có thể làm gia tăng rủi ro ổn định tài chính tiềm tàng nếu định giá được điều chỉnh.
Christopher Kramer, quản lý danh mục đầu tư và nhà giao dịch cấp cao trong nhóm tín dụng hạng đầu tư tại Neuberger, nói với Reuters rằng thị trường đã chứng kiến một sự thay đổi cấu trúc khi các công ty công nghệ lớn nhất tài trợ cho tham vọng xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) của họ.
“Họ thực sự chưa phải là trọng tâm trên thị trường của chúng tôi từ góc độ phát hành nợ, và điều đó rõ ràng đang thay đổi rất mạnh mẽ… bất cứ khi nào bạn có điều đó, nó sẽ tạo ra rất nhiều cơ hội,” ông nói vào ngày 28 tháng 11.
“Chúng tôi rất hào hứng chỉ từ góc độ thị trường đang thay đổi. Bạn sẽ có một động lực khác, nó tạo ra cơ hội để chấp nhận rủi ro và tạo ra giá trị cho các nhà đầu tư của chúng tôi,” Kramer nói thêm.
Dưới đây là năm điểm nóng cho thấy nợ đang ngày càng tài trợ cho cuộc đua giành không gian của AI.
1) Oracle: Giá cổ phiếu CDS tăng vọt phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư
Cổ phiếu Oracle đã giảm gần 11% vào thứ Năm, mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ tháng Giêng, gây ra đợt bán tháo trên diện rộng đối với các cổ phiếu công nghệ khi chi tiêu khổng lồ và dự báo yếu kém làm dấy lên nghi ngờ về tốc độ thu hồi vốn từ các khoản đầu tư lớn vào trí tuệ nhân tạo (AI).
Các giám đốc điều hành công nghệ, những người mà các công ty của họ từ lâu đã phụ thuộc vào dòng tiền mạnh để tài trợ cho các sáng kiến mới, cho rằng các khoản chi này là cần thiết cho một công nghệ sẽ chuyển đổi công việc và giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn, lập luận rằng rủi ro lớn hơn là đầu tư không đủ, chứ không phải chi tiêu quá mức.
Ở đỉnh điểm vào tháng 9, giá cổ phiếu Oracle đã tăng gần gấp đôi so với đầu năm nhờ thương vụ trị giá 300 tỷ đô la với OpenAI. Nhưng kể từ đó, chúng đã giảm 42%.
Vào tháng 9, cơ quan xếp hạng tín dụng Moody’s của Mỹ đã chỉ ra một số rủi ro tiềm ẩn trong các hợp đồng mới của Oracle, nhưng không đưa ra bất kỳ hành động xếp hạng nào.
Mức nợ của Oracle đã trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư, trong bối cảnh rộng hơn là việc phát hành trái phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo ngày càng nhiều và các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của hãng, một hình thức bảo hiểm chống vỡ nợ, đã đóng cửa ở mức cao nhất kể từ năm 2009 vào thứ Năm, theo dữ liệu từ S&P Global.
Theo Reuters đưa tin hồi tháng trước, Saba Capital Management của Boaz Weinstein đã bán các công cụ phái sinh tín dụng trong những tháng gần đây cho các nhà cho vay đang tìm kiếm sự bảo vệ trước các rủi ro từ các công ty như Oracle và Microsoft.
2) Vay nợ hạng đầu tư cho lĩnh vực AI tăng mạnh
Thị trường trái phiếu hạng đầu tư (IG) đã chứng kiến một lượng lớn trái phiếu công nghệ đổ vào trong những tháng gần đây. Các thương vụ khổng lồ trong tháng 9 và tháng 10 bao gồm 18 tỷ đô la từ Oracle và 30 tỷ đô la từ Meta. Công ty mẹ của Google, Alphabet, cũng đã công bố các khoản vay mới.
JP Morgan ước tính các công ty liên quan đến AI chiếm 14% chỉ số trái phiếu hạng đầu tư của họ, vượt qua các ngân hàng Mỹ để trở thành lĩnh vực thống trị.
Tuy nhiên, các thương vụ của các tập đoàn công nghệ lớn vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng số gần 1,6 nghìn tỷ đô la trái phiếu hạng đầu tư của Mỹ dự kiến phát hành vào năm 2025.
3) Nhiều trái phiếu “lợi suất cao” liên quan đến AI hơn
Cũng có những đợt phát hành trái phiếu liên quan đến AI trên thị trường trái phiếu lợi suất cao, nơi các nhà phát hành có xếp hạng tín dụng thấp hơn nhưng nhà đầu tư được hứa hẹn lợi nhuận cao hơn.
Nhìn chung, việc phát hành trái phiếu công nghệ rủi ro cao đang ở mức cao kỷ lục, dữ liệu từ Dealogic cho thấy.
Al Cattermole, nhà quản lý danh mục đầu tư trái phiếu và nhà phân tích cấp cao tại Mirabaud Asset Management, cho biết tính đến ngày 25 tháng 11, nhóm của ông chưa đầu tư vào bất kỳ trái phiếu đầu tư (IG) hoặc trái phiếu lợi suất cao nào liên quan đến AI mới được tung ra thị trường gần đây.
“Cho đến khi chúng ta thấy các trung tâm dữ liệu được xây dựng đúng thời hạn và đúng ngân sách, cung cấp sức mạnh tính toán như dự định - và vẫn còn nhu cầu về nó - thì nó vẫn chưa được kiểm chứng,” Cattermole nói với Reuters.
“Và vì nó chưa được kiểm chứng, đó là lý do tại sao tôi nghĩ bạn cần được bồi thường như một cổ phiếu… chứ không phải là nợ,” ông nói thêm.
4) Vai trò ngày càng tăng của tín dụng tư nhân trong việc tài trợ cho AI
Tín dụng tư nhân - được cung cấp bởi các công ty đầu tư, chứ không phải ngân hàng - cũng đang tài trợ cho các trung tâm dữ liệu AI.
UBS ước tính các khoản vay tín dụng tư nhân cho AI có thể đã tăng gần gấp đôi trong 12 tháng tính đến đầu năm 2025.
Morgan Stanley ước tính thị trường tín dụng tư nhân có thể cung cấp hơn một nửa trong số 1,5 nghìn tỷ đô la cần thiết cho việc xây dựng các trung tâm dữ liệu cho đến năm 2028.
5) Sự chuyển mình của ABS?
Các sản phẩm được chứng khoán hóa, chẳng hạn như chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản (ABS), cũng sẽ giúp tài trợ cho sự tăng trưởng của ngành công nghiệp AI, theo Morgan Stanley.
Chúng gộp các tài sản kém thanh khoản như khoản vay, nợ thẻ tín dụng, hoặc - trong bối cảnh AI - tiền thuê phải trả cho chủ sở hữu trung tâm dữ liệu bởi một khách thuê công nghệ lớn, thành một loại chứng khoán có thể giao dịch.
Mặc dù cơ sở hạ tầng kỹ thuật số chỉ chiếm 5%, tương đương 82 tỷ đô la, trong tổng thị trường ABS trị giá khoảng 1,6 nghìn tỷ đô la của Mỹ, BofA lưu ý rằng thị trường này đã mở rộng hơn chín lần trong vòng chưa đầy năm năm. Họ ước tính rằng các trung tâm dữ liệu hỗ trợ 63% thị trường đó, và dự kiến sẽ bổ sung thêm 50-60 tỷ đô la nguồn cung vào năm 2026.
ABS được nhìn nhận một cách thận trọng kể từ cuộc khủng hoảng năm 2008 khi hàng tỷ đô la giá trị sản phẩm được bảo đảm bằng các khoản vay xấu và các tài sản phức tạp và kém thanh khoản cao.
Reuters
